事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。4斤是多少克，0.4斤是多少克政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)4斤是多少克，0.4斤是多少克>12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

4斤是多少克，0.4斤是多少克　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13