原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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