金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲(350开头的身份证是哪里的jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。350开头的身份证是哪里的

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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