文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎ迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看n)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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