5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒ阅历是什么意思ng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种阅历是什么意思新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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