5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合(hé电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗)国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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