近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力。

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