来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗