4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(x美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思iāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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