金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22塑料是不是绝缘体年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn塑料是不是绝缘体)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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