事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延91是质数吗，95是质数吗续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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