金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎn1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTg)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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