文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cú顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉n)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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