美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于(yú)每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次调整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存1cc的水等于多少克，1cc水是多少克(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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