近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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