调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗以及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走(z什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗ǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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