原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.压在玻璃窗边c，在窗户边c17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去压在玻璃窗边c，在窗户边c取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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