4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(sh95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通ù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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