事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15作家许地山简介，许地山简介资料％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则作家许地山简介，许地山简介资料(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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