文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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