来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思 alt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议(yì)息会议点(diǎn)评（海通(tōng)宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思ó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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