来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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