调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明(míng)显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显(母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今(jīn)年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未(wèi)来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的(de)成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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