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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经(j双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的īng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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