文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备天之蓝52度多少钱一瓶(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(天之蓝52度多少钱一瓶yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需(xū)等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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