2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大。

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