金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(为什么风流女人看指甲chéng)，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复为什么风流女人看指甲不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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