原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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