大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队(duì)进入最(zuì)高(gāo)战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队战(zhàn)备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突(tū)，阿族(zú)警察在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束(shù)后由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国(guó)商务部最(zuì)新数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期性(xìng)核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收益率上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月(yuè)份的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成本(běn)端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌幅(fú)度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还(hái)是原料(liào)端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油(yóu)国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推(tuī)动原油供给(gěi)约束(shù)的(de)兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言(yán)，年(nián)初(chū)以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边(biān)际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带(dài)动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处(chù)于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而(ér)言，本周(zhōu)持(chí)续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成(chéng)本端难以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于季节(jié)性(xìng)淡都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部分地(dì)区(qū)现货价(jià)格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的(de)产能(néng)，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或者去(qù)产能的(de)阶(jiē)段，后续(xù)大概率是(shì)一个产能的上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到(dào)低(dī)都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗价(jià)进(jìn)口(kǒu)货(huò)源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受(shòu)到美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承(chéng)诺将加大(dà)力度(dù)打击俄(é)罗斯(sī)逃避其石(shí)油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限的(de)行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国(guó)需求(qiú)复苏的(de)持续(xù)；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油(yóu)化工较(jiào)煤化工(gōng)较强的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均(jūn)出(chū)现不同程度的(de)下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄(é)罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全(quán)球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确(què)定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关(guān)注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原(yuán)都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗油折算(suàn)成本的加工利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发(fā)运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造(zào)成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业危机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求端(duān)不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再(zài)次(cì)减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来(lái)相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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