近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户(hù)竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合(hé)合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告(gào)中表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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