金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班