金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落了(le)0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去(qù)年国(guó)际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采业价蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政策(cè)报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存(cún)在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来(lái)评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得(dé)信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周期超调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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