王三万日元等于多少人民币多少剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股(gǔ)息率相应提升，会(huì)吸引绝(jué)对收(shōu)益(yì)资金买入，股价也逐步完(wán)成(chéng)筑底(dǐ)。

　　近期，银行股已上涨(zhǎng)半年(nián)，又一次因绝对(duì)收益(yì)资金追逐高股息(xī)而上涨。

　　但事实(shí)上(shàng)，银行业经营层面，也已经悄然发生一些(xiē)向好(hǎo)的变化。

　　主(zhǔ)要结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动(dòng)之谜(mí)

　　如果大家觉得(dé)银行股(gǔ)是这(zhè)几天(tiān)才开始上(shàng)涨，那么就大错特错了。事实是：

　　银行股自2022年(nián)10月底见底之后，已经持续上涨了(le)足足半年时间了……

　　这段时(shí)间的银行股涨幅达到27％，其中部分(fēn)银(yín)行股(gǔ)涨幅甚(shèn)至达(dá)到50％以上，非常可(kě)观。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅(xùn)速反弹。过完(wán)2023年春节后，却(què)冲高(gāo)回落，调整了(le)近(jìn)两个月时间，跌幅不(bù)大，不(bù)到10％。然后于(yú)3月底开始上涨，近(jìn)期加速上涨。

　　这(zhè)种事情(qíng)并不是(shì)第一次(cì)发(fā)生。过去银行股(gǔ)的大行情，都是在(zài)悄(qiāo)无(wú)声(shēng)息中默默上涨的，因为银行股平时关注(zhù)度(dù)并不高。等到因几根大线性而吸(xī)引(yǐn)大(dà)家来(lái)关注时，已经涨幅不小了。

　　上一次类似的(de)事情是(shì)2014年。或许经历过的人都能记得，2014年11月，因为一次(cì)比较意外的“双降”（降息、降准），金(jīn)融股(gǔ)拔地而起。但(dàn)在此之前，银行(xíng)指(zhǐ)标大约在3月(yuè)见底，然后不声(shēng)不响地开始回升，到11月时，8个(gè)月(yuè)左右时(shí)间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次银(yín)行股见底(dǐ)，也有类似的(de)情况(kuàng)：没有明确利好，没有明确新闻，银行股却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先(xiān)知先觉？

　　为行情(qíng)归因(yīn)并不容易，因(yīn)为很(hěn)难验证。如果(guǒ)确实没有实质性(xìng)利好，那么(me)只能从资金面去猜测：可能是估值便宜(yí)到很多资金愿(yuàn)意出手了。由于银行盈利能力(lì)非常稳(wěn)定，估值低往往意味着股(gǔ)息率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定(dìng)，PB越(yuè)低则股息率越(yuè)高(gāo)。

　　而若PB低至(zhì)一定水平(píng)时，股息率就会(huì)非常(cháng)诱人。比如近年来，大行的ROE在(zài)10％以上，分(fēn)红率30％左右，PB一(yī)度低至0.5倍以下，那(nà)么计算(suàn)出来的股息(xī)率高(gāo)达6.6％，非常可观。

　　这就好(hǎo)比一(yī)只票息(xī)率6.6％的可转(zhuǎn)债。如果盈利(lì)能力保持(chí)，则(zé)后续(xù)每年收取6.6％的“利息”，如果(guǒ)股价上涨，还能享(xiǎng)受资本利得。当然，如(rú)果股价再(zài)跌，或盈利能力（ROE）、分红率下(xià)降，则会遭受损失。但(dàn)由于ROE已在底部，近期很难(nán)再(zài)降了。因此，这(zhè)就非常像(xiàng)一张可转债，其市价(jià)下(xià)跌时，会有个估(gū)值(zhí)下(xià)限，即“债(zhài)券价值”。

　　于是，其投资价值就出来了(le)。如果这张“可转债(zhài)”的票息率高到一定程度，显著高(gāo)过(guò)一(yī)些资金的(de)成本，那(nà)么这些资金自然愿意参与(yǔ)。

　　这样，银行股(gǔ)就形成一个(gè)隐形的“估值底”，当(dāng)估值低至一定水平(píng)时，股(gǔ)息(xī)率(lǜ)诱(yòu)人，就会(huì)有(yǒu)人(rén)参(cān)与。

　　当(dāng)然，这个估值底(dǐ)在某(mǒu)些情况下会被(bèi)打(dǎ)破(pò)，即因为一些负面因素的存(cún)在(zài)，导致市场先生觉得银行股的估值或(huò)盈利能(néng)力还将下(xià)行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因(yīn)此，银行股那种悄(qiāo)无声息的底部，可(kě)能并没有什么实质利好，就是有些(xiē)看中股息(xī)率的资金默默买(mǎi)入，把底部(bù)给(gěi)买(mǎi)出来了。

　　这是些(xiē)什么样的资金呢？

　　首先可(kě)以排除的(de)就是以股票型公募基金为代(dài)表的机构投资者。因为他们的考核(hé)要求是相(xiāng)对收益，因此在大多数时候，他们不会因(yīn)为股息率(lǜ)诱(yòu)人而买入，他们(men)的任(rèn)务(wù)是战胜自(zì)己(jǐ)基金的基准，或者战胜可比基金(jīn)同(tóng)仁。所以，即使(shǐ)股息率高，他们也很难做出赚取股息率的决(jué)策，这不(bù)是他(tā)们的考核目标(biāo)。

　　因此，银行股从底部(bù)开始悄悄上涨的(de)这段时(shí)间(jiān)，公募基金参(cān)与很低，这次也不例(lì)外(wài)。

　　从数据上也可(kě)验(yàn)证(zhèng)：从33家银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来看，比重越低，期间（过(guò)去半年(nián)，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他(tā)类(lèi)似考核(hé)的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)也是类似。

　　从数据上(shàng)看(kàn)，我们确实(shí)看(kàn)到，2023年第(dì)一季度较上年末，大部分A股银行股的基(jī)金持仓比(bǐ)例是下(xià)降的，有些个股甚至(zhì)降(jiàng)幅不(bù)小。

　　（一季度(dù)基(jī)金持股比重降幅；单(dān)位：个百分(fēn)点；来源(yuán)：WIND）

　　回(huí)顾第一(yī)季度(dù)，银行(xíng)指(zhǐ)数走了个过山车，先是上涨，然(rán)后春(chūn)节后下跌(diē)（这段时间刚好是人(rén)工智能概念股大(dà)涨，因此机构投资(zī)者有可能是卖出银行等(děng)股票，换仓至计(jì)算(suàn)机股票）。到了4月初，人工(gōng)智(zhì)能等板(bǎn)块行情回落后，银行股重拾(shí)升势(shì)，且涨(zhǎng)幅加(jiā)速。春(chūn)节后的这段(duàn)时间，银行股刚好和人工智能走出(chū)了一个完(wán)美的“对(duì)称”走势(shì)。

　　而其(qí)他投资者，比(bǐ)如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资管等(děng)，则可能是(shì)买(mǎi)入(rù)的。因为这些资金不考核相对(duì)收益，更(gèng)多的是追求绝(jué)对收益，因此有可能是高(gāo)股息股票(piào)的青睐者。

　　而决定他们买入的因素中，资(zī)金成本应该是个重要因素。目前，我(wǒ)国近期(qī)市场利(lì)率(lǜ)较低、资金(jīn)充(chōng)沛，其(qí)他可(kě)替(tì)代的投(tóu)资(zī)机(jī)会较少，因此股息(xī)率显得(dé)诱人。同时，美(měi)国加息接近尾声(shēng)，他们的资金成本也有望下行(xíng)，我国高股(gǔ)息股(gǔ)票也有吸(xī)引(yǐn)力。

　　然后(hòu)我们(men)通过数据来(lái)加以验证(zhèng)。

　　从2023年(nián)一季度情三万日元等于多少人民币多少况来看，外资确实在买入大(dà)行，并且数量还不少(shǎo)。不过(guò)保(bǎo)险(xiǎn)资金却是有进有出(chū)，这一点有点与我们(men)预期不符(fú)。基金主要在卖出。此外，还有些一(yī)般法人、其(qí)他投(tóu)资者(zhě)在买入。

　　（一季度各类(lèi)投(tóu)资者持股变化(huà)数；单(dān)位：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结论大致成立，即：在(zài)银行股估(gū)值极低的(de)时(shí)候，追求绝对收益的资金买入了高股(gǔ)息率的个股。

　　从散点(diǎn)图上也可以清晰(xī)看到(dào)这一点：

　　因此，这(zhè)次行(xíng)情(qíng)，和历史上很多次银行底部启(qǐ)动一样，很可能(néng)是青睐(lài)高(gāo)股息率的资金，买(mǎi)入低估值、高股(gǔ)息率的银(yín)行股(gǔ)。而他们的口味与公募(mù)基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起(qǐ)变化(huà)

　　以(yǐ)上分析(xī)，说明了过去(qù三万日元等于多少人民币多少)半年的银行股行情，是追求(qiú)绝对收(shōu)益的资金，买入(rù)了高股息(xī)率的银(yín)行股。眼(yǎn)下，很多银行股股息率依然较高，而(ér)资金面依然宽松，那么这些(xiē)高股息率股票对绝(jué)对收益资金依然(rán)是有吸引(yǐn)力的。

　　那么在银行业的经营层面(miàn)，有没(méi)有实质变化(huà)呢(ne)？

　　我们在3月曾(céng)经提出，过去三年期间(jiān)的一(yī)些(xiē)特殊政策，已经出(chū)现调整的迹象，银行业将要进(jìn)入(rù)新的均衡(héng)格(gé)局(jú)。比如，在普惠(huì)小微领(lǐng)域，过(guò)去几年(nián)大行承担(dān)了一些监管(guǎn)要求，每年普惠小(xiǎo)微信贷的(de)增长非常(cháng)快，投放利(lì)率很低(dī)，这(zhè)对(duì)小(xiǎo)微金融(róng)市场(chǎng)格局造成了较大影响，尤(yóu)其是对一些原(yuán)来从事小(xiǎo)微(wēi)业务的中小(xiǎo)银行(xíng)造成压力(lì)。

　　【深度(dù)】大小行小微金融逐(zhú)步达到新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保监会(huì)办(bàn)公厅发布《关于2023年加力(lì)提(tí)升小(xiǎo)微企业金融服(fú)务质量的通知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了一些调整。比如，不(bù)再提(tí)“两增”（指(zhǐ)单(dān)户授信(xìn)总(zǒng)额(é)1000万元以下(xià)小微企业贷款同比增(zēng)速不低(dī)于各项贷款同(tóng)比(bǐ)增速，有贷款余(yú)额的户数不低于上年同期水平）要(yào)求，不再(zài)刚(gāng)性要(yào)求降低小(xiǎo)微信贷利(lì)率(lǜ)，而(ér)是要求(qiú)“合理确定(dìng)贷款利率(lǜ)”，不再提“应延尽(jǐn)延(yán)”。

　　除了小微金融领域(yù)，其(qí)他方面的工作要求也陆(lù)续从过(guò)去三(sān)年的阶段(duàn)性政策(cè)，慢慢(màn)回归(guī)至(zhì)常态化。

　　而银行业这几年(nián)由于(yú)净息差显著回落，盈(yíng)利(lì)能力也渐渐(jiàn)接近合理利润底线。因为银行业需要留存一(yī)定(dìng)的利润用于补充资本，进而支持下一期的信(xìn)贷投放(fàng)，因此利润并不是越低越好，需要维(wéi)持一个合理(lǐ)利(lì)润(rùn)。而目前盈利能(néng)力已经接近这一(yī)底线，所以政策也会相应调整(zhěng)了(le)。

　　【随(suí)笔(bǐ)】什么(me)是银行的合理利润和合理息差

　　可(kě)见，行业的(de)一些(xiē)情况已经悄悄(qiāo)发(fā)生变化了。

　　那么，有没有一种可能(néng)：那(nà)些(xiē)买(mǎi)入高股息(xī)股票(piào)的投资者中(zhōng)，真有些先知先(xiān)觉者，已经嗅(xiù)到了(le)不一(yī)样的味道？

　　本文为金(jīn)融业研究方(fāng)法探讨。本(běn)文不(bù)是证券研究报告，不构(gòu)成任何投资建(jiàn)议，涉及个股(gǔ)也仅为举例或陈(chén)述(shù)事实(shí)之用，不(bù)代表(biǎo)我们对他们(men)的证(zhèng)券或产品的推荐。具(jù)体投资建(jiàn)议请参(cān)考(kǎo)我(wǒ)们(men)的研究报(bào)告。

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