文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积)民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yà三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积o)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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