金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建(jià一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27n)议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系(xì)统(tǒng)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(y一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27án)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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