文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别)营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ng>往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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