事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？>

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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