金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023)济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023>为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。