5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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