文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利(lì)义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思率却仍未回(huí)落(luò)，反而进一步走高。我们(men)认为主要(yào)是源于：①货币政策力(lì)度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素，预计短期内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资(zī)金面的(de)边际变(biàn)化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察(chá)，银行与非(fēi)银机构间流动性分(fēn)层现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率(lǜ)与7天利(lì)率的(de)期(qī)限利差(chà)也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为(wèi)税期结(jié)束，资金(jīn)不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持货币信(xìn)贷(dài)合理增长(zhǎng)，确(què)保(bǎo)利率水平(píng)合适，在追求经济(jì)提(tí)振的(de)同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的前提下，货(huò)币工具(jù)力度可能会有所回摆。从(cóng)央行(xíng)的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量(liàng)操作，结构性工具(jù)“有进(jìn)有(yǒu)退(tuì)”，均预示后(hòu)续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行(xíng)间流动性带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期(qī)票据利(lì)率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保(bǎo)持同比多(duō)增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系(xì)统整(zhěng)体(tǐ)资(zī)金流出(chū)，因此向同业融出的(de)意(yì)愿和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥(yōng)挤可能(néng)会(huì)导致(zhì)债市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增加，且投资者对于未(wèi)来(lái)一个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从(cóng)质押义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思(yā)式回(huí)购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。此外投资者对货(huò)币政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担(dān)忧(yōu)，使(shǐ)得市(shì)场上(shàng)对于未来一个(gè)月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期(qī)交(jiāo)易主线或(huò)延续政策与基(jī)本面预(yù)期交易(yì)，预计利(lì)率以震荡走(zǒu)势(shì)为主，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者关注资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收紧。

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