金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷(d数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意ài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意(guó)经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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