事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎ红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编n)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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