2反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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