近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年同期大(dà)幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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