2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的(de)分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至102023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天51.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而中下(xià)游多数板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛(máo)利率提(tí)升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原(yuán)材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格(gé)还(hái)有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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