来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思ng>金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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