金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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