私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的(de)，该(gāi)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译(guò)该资产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定所投资(zī)的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期(qī)货日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运营和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引(y蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译ǐn)》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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