4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至(zhì将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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