4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么ng>其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》